阿森纳财报分析：有钱就是任性

西西184 · 发表于 2014-10-20 14:02:01

本帖最后由西西184 于 2014-11-21 10:05 编辑

阿森纳财报分析：有钱就是任性

多年无冠让阿森纳球迷无比失望，而更让人不满的，则是球队手握巨额存款却只存在银行里赚利息。因此，上赛季注定是对阿森纳球迷来说无疑是段快乐的时光。他们以3-2击败赫尔城历史上第11次捧得足总杯，并且连续17个赛季成功地进入欧冠联赛，而球队以创纪录的价格从皇马购入德国球星厄齐尔更是振奋人心。

正像球队CEO加齐迪斯在公布13/14赛季财务年报时所说，“我们日益改善的财务状况允许我们签入球星来改善阵容。”事实上，在这个夏天阿森纳也的确烧着大钱，将三名世界杯上的明星引入酋长球场，他们分别是智利人桑切斯、法国人德比希以及哥伦比亚的奥斯皮纳。此外，球队中的英国本土力量也在增强，先是从曼联那里得到了维尔贝克，又从在卖疯了的南安普顿球员超市中，购入了希望之星钱伯斯。

然而，球迷仍在念叨着抱怨着球队没能最大化地利用好丰富的现金储备。后场单薄的阵容令人担心，而中场腰无力的顽疾也依旧没能解决。上周（译者注：9月17日）欧冠赛场上对多特时的疲软表现更是加重了球迷们的担忧。

阿森纳的财报又一次展现了球队的经济实力，收入高达3亿英镑。另一项惊人的成就则是，他们实现了连续12年盈利。尽管470万镑的税前利润与上赛季的670万镑几乎持平，但球队取得利润的方式却十分不同。

足球业务的收入猛增5600万（23%），这在很大程度上要归功于新的英超联赛电视转播协议，这部分价值是3600万；再加上增长的商业收入（上升1500万），这主要包括一整年的酋长航空赞助；此外，由于多了三场主场比赛，比赛日收入也增长了700万。

收入的上升也抵消了增长1200万的工资总额（升至1.6亿），以及降低了4000万出售球员的收入——由4700万降至700万。本赛季只有热尔维尼奥和曼诺内的出售为球队带来了收入，而在去年，球队卖出宋和范佩西的交易则更有利可图。

"别误解我"

球员摊销（平均到每一年的转会费）维持在了4000万，而收益则因为没有球员减损（球员账面价值的减少）而降低，相比12/13赛季的600万有了显著提升。

其他运营费用上涨800万达到7000万，部分是因为营收相关费用的增长，比如更多主场比赛以及对合作伙伴的资助。

13/14赛季的税后利润为730万，主要归功于2015年4月税率下降至20%，因此得到了净值260万的税收抵免，同时也降低了俱乐部的递延税款贷项。这些说法都很专业，简而言之就是：全是好消息。

对阿森纳来说，盈利当然是再正常不过的事。要知道，上一次年度财报亏损还要追溯到2002年。在足球世界，几乎每个宇宙队都需要挥舞着支票买入球星，虽然有时我们也能看到例外，比如上赛季创造辉煌的马竞，但更多的时候有钱才是王道。回头来看阿森纳，他们在过去七年创造了总计2亿利润。

2012/13赛季的英超财报证明了阿森纳的财政是如此难得：只有八个俱乐部在盈利，而其余的球队都还处于巨额的亏损之中。比较有趣的是，那些赛季结束排在阿森纳前面的球队——曼城，切尔西和利物浦都是亏损的，亏损额也都在5000万上下。

即便如此，曼联在2013/14财报上的高光表现提醒着，阿森纳若想能与宇宙队们公平地同台竞争，仍有很长的路要走。阿森纳的3亿的营收与曼联的4.33亿相去甚远，要知道这每个赛季1.33亿的差距还是包涵阿迪达斯巨额的赞助，这个2015年8月生效的合约将会给曼联提供7.5亿的收入。

你也许会不以为然，但事实却是：每年曼联都可以在球员薪水上豪掷2.15亿，比阿森纳多4800万。而且，他们2400万的税前收入也更高（比阿森纳多1700万）。大多数头脑正常的球迷都不会支持格雷泽对俱乐部的经营，但如果不是他们的杠杆并购（每个赛季2700万），曼联的消费能力还会更高。你不能指望每年都有莫耶斯奇迹。

令阿森纳倍受鼓励的是，他们不需要再靠出售球员以及房地产来挣钱了，也就是说他们的核心盈利能力增强了。在过往的几个赛季里，俱乐部好看的财务报表主要是依靠出售球员（11/12赛季6500万，12/13赛季4700万）和房地产销售（11/12赛季1300万，09/10赛季1100万）。

如果不考虑这些一锤子买卖的收入，前两年阿森纳事实上是处于巨额亏损的：11/12赛季亏损3100万，而12/13赛季的数字是4500万。13/14赛季则大大地降低至可控的300万。

房产销售额下降到300万的阿森纳，已经基本上告别了伪房地产商的角色，他们上赛季还能从中得到3800万的收入，主要来自昆士兰大道项目的销售。

上赛季的运营重新盈利展现了球队在足球业务上的改善。要知道，球队从09年开始，足球业务运营状况就稳步下降：11/12赛季运营亏损1800万，而12/13赛季亏损则达到了令人担忧的3300万。但是到了上赛季，阿森纳实现了1000万的盈利。

然而，这种会计利润包含了一些非现金项目，比如球员摊销，球员价值的折旧和减损。如果把这些加回去，我们会得到另一种形式的会计利润，名曰EBITDA（利息折旧及摊销前收益）。也有人批评这种度量标准。投资之神巴菲特曾告诫道“使用EBITDA这种标准让我们不寒而栗。认为这种标准有用和认为钱都是牙仙子给的一样不靠谱。”也就是说，它只能帮助人们看看俱乐部的运营现金流。

在此基础上，阿森纳EBITDA的6200万比上赛季足足高了一倍，令人印象深刻。从一方面看，这个数字只是曼联1.3亿的一半，但在另一方面，这个数字比其他的英超俱乐部都要高（12/13赛季第二高的是曼城的3600万）。

当然，阿森纳受益于比绝大多数俱乐部都要多的收入，但他们在12/13赛季的德勤财富排行榜上下滑到第8名，新贵大巴黎和曼城反超了阿森纳，两队分别从卡塔尔旅游和伊蒂哈德航空那里获得了巨额赞助合同。

加齐迪斯曾说“我们的收入会继续增长并跻身世界前五。”，但这个赛季却不太可能实现，因为排在阿森纳身前的俱乐部收入也在不断增长。特别是皇马，巴萨和曼联，他们在13/14赛季收入都有了增长。14/15赛季彪马的新合同会让阿森纳的收入再次增长，但其他的主要收入，比如新的欧冠联赛合同，也同样会让其他俱乐部收益。

1.21亿转播费取代了比赛日收入（1亿），成为了阿森纳最重要的收入来源。事实上，尽管商业上有所进展，这项收入依旧落后其他俱乐部7700万。过去五年间的比赛日收入没有变化，增长的驱动力则主要依靠转播，其中电视转播（联赛和欧冠）增长了65%（4800万），酋长航空新的球衣赞助使广告收入增长了60%（2900万）。

13/14赛季阿森纳的电视转播收入增长了3600万，这几乎完全是得益于新的英超转播合同，其中阿森纳的份额从5700万上涨3600万达到了9300万。正如老话所说“水涨船高”，每一个英超俱乐部都受益于新的合同。即便如此，排名靠前的收入增长也会更多，冠军球队收入的增长为4000万（5700万到9700万），而垫底球队收入则“仅仅”提高2100万（4100万到6200万）。阿森纳也因为转播比赛场数的增加（25场）获得了更多的分成。

与此相反的是，阿森纳在欧冠联赛的收入降低：小组赛收入2700万（上赛季为3100万），原因是他们的电视转播份额有所降低（因为上赛季联赛排名低，而且其他俱乐部在欧冠赛场上走的更远）

然而，欧冠联赛确实是一块大蛋糕，特别明显的是12/13赛季，四个参赛俱乐部的媒体收入大大领先其他英超球队。

事实上，就算是在欧罗巴联赛中最赚钱的英国俱乐部热刺，收入也只有的600万。冠军奖励的分配差距更加大：欧冠冠军奖金5700万，而欧联为1500万。

在15/16赛季新的欧冠合同开始后，这种效益会更加明显。欧足联明确地告诉欧洲俱乐部协会，转播收入将会增加30%，但是英国球队的涨幅会更高，因为英国通信公司的独占转播权占比将会是现在的两倍。

尽管阿森纳的比赛日收入只增长了700万，但1.002亿的总额却是历史新高，略高于08/09赛季的1.001亿。因2012伦敦奥运会中断的酋长杯本年再次举行，但收入的主要增长却是因为多了三场主场比赛（2场足总杯和一场欧冠）。

酋长球场不会再有海布里那样的氛围，尤其是对我们这代的球迷来说。但它确实是一个金融上的胜利。事实上，只有曼联，皇马和巴萨的比赛日收入比阿森纳高。但所有这些都只是门票涨价3%的借口，真正的原因还是经营者的贪婪。

商业收入一直是阿森纳薄弱环节，德勤财富排行榜也明确的指出了这一点。尽管13/14赛季从6200万提升至7700万，阿森纳的排名也只有12位，与领先球队相去甚远。你当然可以说，巴黎的2.03亿和曼城的1.43亿可能是受益于“友好合作”的合同，但阿森纳同样落后于拜仁的2.03亿，曼联的1.89亿，皇马的1.81亿以及巴萨的1.52亿。

阿森纳本赛季的1500万增长主要依靠与阿联酋航空的续约合同，每赛季赞助时间由之前的6个月提升到13/14赛季的12个月。坏消息是，零售业务在金融年的后半段增长速度放缓，儿更低的商品库存也是在为更换赞助商（从耐克变为彪马）做准备。

俱乐部公布的从2009年起商业收入增长“高达70%”，但却没有算入零售业务。一旦将其统计在内，涨幅则降至60%。听起来可能还不错，但你要明白，本质上这速度与其他俱乐部并没有太大的差别。而商业上的巨人曼联凭借着众多二级赞助商，在同期的营收增长达到了171%（这显然是阿森纳的下一个目标）。

阿森纳在球衣赞助与装备供应上的新合同上已经做得很不错了。由于这些赞助很少流出正式的报告，其中还包含了很多比赛战绩，销售市场，汇率等因素的影响，所以赞助合同是出了名的难以比较。但很明显是，阿森纳在世界上有着最强的号召力。

实际上，我猜只有雪佛兰给曼联的赞助费（每年4300万）高过酋长航空和阿森纳的合同。这个1.5亿的大合同包括2014-2019续约的五年球衣赞助以及2021-2028为期7年的球场冠名。相对于8年球衣赞助加上15年球场冠名总计仅9000万的旧合同，新合同的签署标志着巨大进步。俱乐部并没有透露球场的冠名价格，我简单地推算每年3000万。如此推测球衣每年赞助费为2600万，这个数字令人满意。

彪马的赞助合同是从2014年7月1日开始的，所以没有算入在最新的损益表数据之中。这也是个5年1.5亿的合同，一年合3000万，意味着比现在耐克提供的合同金额每年高2200万。但在曼联从15/16赛季起的10年7.5亿合约面前，这项数据也变得黯然失色。但如果曼联连续两个赛季以上没能进入欧冠，这项赞助额将会减少30%（从15/16赛季开始）。

老话说得好“凡事皆有两面”，对近期商业表现乏善可陈的阿森纳来说也是这样。新的英超财政公平规则限制了用于球员工资的电视转播费额度。规则明确表示，总工资超过5200万的俱乐部在未来三年中，每赛季只能提高400万的工资总额。然而这项规定只能作用于电视转播费，所以阿森纳从新赞助合约中得到的收入依旧可以支付工资。

阿森纳的总工资提高8%（120万）从1.54亿升至1.66亿，主要是修改提升现有球员尤其是户口本小分队（威尔希尔，沃尔科特，吉布斯，张伯伦，拉姆塞和詹金森）的合同，外加给厄齐尔提供的诱惑性薪资。尽管工资总额在上升，但由于球队收入的增长，工资额占比实际上是下降的，由64%降至56%。

从阿森纳的花费趋势上可以很明显发现工资和收入的关系。事实上，过去五年间二者几乎是并肩前行的，工资6200万的增长缺口被新增的7400万收入所填满。如果球队想要维持工资比率在“安全”的60%，那就意味着3.2亿的年收入（一旦彪马的资金到位就很容易实现）可支持1.92亿的工资总额，因此俱乐部在薪资上仍有很大的回旋余地。

在工资额上，阿森纳依旧不及曼城的2.33亿和曼联的2.15亿，但高于切尔西的1.73亿和利物浦的1.33亿。有趣的是，财政公平政策已经影响了像曼城这样的俱乐部，他们为了达标而选择在夏天将内格雷多租借至瓦伦西亚。反观切尔西，常年稳定的工资看起来被控制得不错，他们的主教练穆里尼奥现在（难以置信地）可以被称为财政公平的有力倡导者——至少在评论曼城的时候是这样。

看罢损益报表，我们来看看球迷口中最多谈论金融话题，那就是现金储备额。你猜怎么着？存款又变多了，在过去的12个月中怒涨5500万，从1.53亿升到了2.08亿。出于某种原因，俱乐部的公开报道时坚持声明需要考虑3500万的“净债务服务储备金”，给出了1.73亿的现金数据，可事实上阿森纳的确是“亿存息”，现金余额清楚地显示2亿。

忆往昔，2012/13赛季英超联赛中现金排在阿森纳身后的是9400万的曼联，2600万的切尔西和1400万的南安普顿。看今朝，曼联2013/14赛季余额减少600万降至6600万，所以阿森纳在现金储备方面已可谓独孤求败，过去三年不断地刷新纪录。

当然要说的是，这个数字会有误导性，不是所有现金余额都能用于转会。事实上，这点十分重要，以至于我需要重申一遍：2.08亿现金不能全部用作转会资金。

原因有很多，其中一点就是大多数季票的购买是发生在4月和5月的，因此每年5月31号准备数据制作年报的时候，现金余额是每年的峰值。

除此之外，还要考虑恼人的偿债准备金，这项债券协议公布于2006年。尽管如此，金融实力值得信赖的阿森纳可以提出重新谈判这个问题，从而释放这3500万资金。

俱乐部每年还必须以现金支付大部分的运营费用，但很多钱会在赛季过程中回收回来，比如电视转播和商品销售。并且事实就是这样，现金余额年复一年地稳定上升：2007年5月7400万，2008年五月9300万，2009年1亿，2010年5月1.28亿，2011年5月1.6亿，2012年5月1.54亿，2013年5月1.53亿，2014年5月2.08亿。

"克伦姆-钱伯斯 - 年轻小枪 (加油干)"

然而，有些原因使得我们还需谨慎地对待现金数字。首先，球队明确表示，通过与出售球员的俱乐部达成协议，财务年内用于新援购买的6400万之中，有一部分金额被信贷条款所抵消。简单地说，阿森纳还有没付清所有的现金预付款，但是（巧妙地）同意阶段性支付，所以必须为这部分转会费而保留现金。这部分应付款反映在数字上，就是这一年内从1.5亿到2.03亿相差的5300万。

与之相似的是，因为统计截止于5月31日，所以意味着其中也没有考虑夏季的转会活动，因此现金余额又应当减去5000-6000万。

另一方面，阿森纳可能还有很多转会收入并未收回，截止到2013年5月就有2600万的外账未收回。

"黑贝提供即战力"

此外，球队声称有一些在球员特定条件（比如出场数，冠军数，世界杯等）满足情况下，要支付给球员前东家的“或有负债”。在2012/13年财报中这个数字是700万，但是绝对不会花掉——这也是为何将这部分负债称作“或有”。

还有些一次性结清的款项增加了阿森纳现金余额，比如房地产开发，像是过去两年在昆士兰路的房产项目中的2000万，以及新赞助的预付款。加齐迪斯称，阿联酋航空提前一个财报年就打来了资金，以便球队可以用此投资。

简而言之，由于内部细节信息太少，傻瓜才会推测阿森纳到底有多少钱可花。账面上的2亿肯定是过多的，但我们可以有信心的说，资金足以在一月冬窗时补充球队的短板，4000-5000万还是拿得出的。

通过看阿森纳的现金流量表，我们可以发现他们正在改变：2007到2012年间转会净投入只有400万，而近两个赛季他们的净投入高达3700万。尽管只算刚刚起步，但至少是步入正轨了。

即便如此，绝大部分的钱流向了其他的地方。在2013/14赛季，阿森纳通过经营活动产生了令人印象深刻的9600万收入。转会花费1100万，球场融资花费1900万（1200万利息加上700万账务偿还），资本支出900万（翻新青训营）以及200万的税费。剩下的5400万呢？别慌，它只是被加到了现金余额里。

这不是什么新鲜事。从2007起，阿森纳已经非常健康地产出5.26亿经营性现金流。值得学习的是阿森纳如何使用这些多余的现金：8900万的资本支出，1.35亿的贷款利息，7700万的净账务偿还以及1200万的税费。只有8%（4100万）投向了转会市场，但是其中大部分还是这两年花的。在这段时间，资金另一个值得注意的“使用方式”就是增加现金余额，数字是1.72亿。

新球场带来的债务显然影响了阿森纳的战略。虽然相对于2008年4.11亿的峰值已经下降至2.4亿，这债还是很沉重，利息和偿还本金每年需要1900万左右。

尽管凭借着巨大的现金余额，俱乐部的净负债只有3300万，但2.4亿的总负债仍排在英超联赛的第二名，只落后于曼联，他们的债务在格雷泽家族各种融资之后还高达3.42亿。阿森纳的债务包括球场“抵押贷款”（2.13亿）这样的长期债券以及支持者手中的信用债券（2800万）。

从过去几年的球员交易可以看到，球队最明显的变化就是开始买人了，近三个赛季阿森纳摘下了亿存息的帽子。这期间球队净投入达9500万，与前六个赛季仅4900万的总额形成鲜明对比。

毫无疑问，吝啬的投入让阿森纳在竞争中处于劣势，各种土豪财团的巨资投入更是让它雪上加霜。事实上，自阿布入住切尔西后，阿森纳的购买力就已经被全面压制了。自2003/2004赛季以来，切尔西和曼城都豪掷超过5亿，而阿森纳则只有7000万。竟然连北伦敦的邻居热刺（1亿）也比阿森纳多，真是令人无语凝噎。

但是，正如鲍勃-迪兰的那句名言，时代在不断变化。过去的两个赛季里，阿森纳已经净投入了8600万，只比1.14亿的曼城少一点，而高于切尔西和利物浦。曼联是转会榜的新科冠军，接替莫耶斯（以及退休弗爵爷）的范加尔后希望打造一支全新的球队。

总结阿森纳的财务状况，没有什么比加齐迪斯的话更贴切：“球队不论是场上还是场下状态都非常好”“我们正处于有利位置”这话无疑是正确的。

虽然我们不能指望阿森纳可以立刻调整到“油门到底”的状态，但很清楚的是阿森纳的消费能力（和意愿）已经有所改变。

过去球队一直不缺钱，但2014年的变化却可谓最大，商业合同的重新谈判和即将到来的新电视转播合同都让资金变得更充裕。最大的问题是，球队能否将增加的资金善加利用并将球队提升到更高的层次。一切都要看你了，教授。

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